前摩根史丹利投資管理公司董事長巴頓畢格斯：世界上只有兩位偉大
更新時間：2023-10-30 14:10:06作者：佚名
5月6日，哈佛學院發布消息稱張磊向耶魯大學捐款，投資大師、耶魯學院首席投資官大衛·斯文森于5日因胃癌病逝，享年67歲。
斯文森1980年獲得哈佛學院經濟學博士學位，1985年開始接管哈佛捐獻基金。過去六年中，哈佛捐獻基金年利潤率為10.9%，基金規模從13億港元下降到312億港元。下降了22倍多，過去10年的年化利潤率為11.1%，過去20年的年化利潤率為11.4%，是世界上常年業績最好的機構投資者之一。
好多人不曉得的是，中國最頂尖的投資人之一的高瓴資本張磊，正是大衛·斯文森的得意門生。
機構投資的教父級人物
提起巴菲特，你們都不陌生，他的股票價值投資理念早已深入人心。而前摩根史丹利投資管理公司監事長巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，她們是大衛.斯文森和巴菲特。”
1980年，斯文森博士結業后步入華爾街工作，跟隨自己的學術興趣，他加入了，他職業生涯的前進是被一個哈佛校友同時也是的投資建行家推薦的，該校友對斯文森印象深刻。1981年，斯文森為建立世界上第一個貨幣互換合同而努力，那是IBM與世界建行之間的一項交易，容許對沖英國克朗和丹麥馬克的敞口。在工作3年后，斯文森作為中級總工裁加入了。
1985年對斯坦福捐助基金來說是一個很重要的轉折點，這一年大衛·斯文森出任首席投資官，率領哈佛學院捐款基金開創性地塑造出了“耶魯模型”。由于優異的業績，大衛·斯文森被媒體也稱僅次于巴菲特的傳奇式的機構投資管理人。
1985年，斯文森31歲的時侯，他收到哈佛教務長布萊恩納德約請執掌哈佛基金時，決然選擇回歸中學，哪怕此次跳槽要降低80%的收入。
在英國，絕大多數的知名院校都是公立學院，例如由耶魯學院、賓夕法尼亞學院、耶魯學院、普林斯頓學院、達特茅斯大學、哥倫比亞學院、布朗學院及康奈爾學院組成的常春藤聯盟，全部是公立學院。
因為校友捐助的資金比較多，所以英國各個院校的基金規模都相當驚人。例如2018年，耶魯學院的捐款基金規模達到了383億港元，排行第一，哈佛學院是309億港元，耶魯學院是260億港元，耶魯是265億港元。
為了管理好基金，各個院校都使出了四肢解數，它們會聘請專業的人員來操作，有一整套保值、增值的方案，并漸漸顯露出了華爾街的投資風格。
哈佛學院基金，在創立之初它的投資風格十分保守，60%投了港股，40%投了國債，這樣的投資方式其實安全，而且賺的錢也不多，年化利潤只有6%。
1985年，哈佛學院基金聘請了大衛·斯文森作為基金總監，當斯文森開始管理捐款基金時，基金只有13億港元，而到2018年，基金價值294億歐元，33年翻了22倍多。2018財年（從2017年6月至2018年6月），哈佛學院捐款基金實現了12.3%的凈利潤率（交納管理費），低于2017年的11.3%，是2014年以來的最佳成績。
2020財年哈佛學院捐款基金回報率（交納管理費后）為6.8%。捐助基金規模從303億港元增至312億港元，降低了9億澳元。
同時，哈佛學院捐款基金的常年回報率足以睥睨群雄。截止2020年6月30日，哈佛學院捐款基金過去10年的年化回報率為10.9%，過去20年的年化回報率為9.9%。而過去20年，法國學院捐款基金的平均年化回報率僅為5.6%。過去20年，哈佛學院捐款基金的規模也從100億港元增至312億港元，降低了212億歐元。
近些年，哈佛學院捐款基金大膽地降低了對德國之外股票資產和另類投資資產的配置，秉持常年主義。因為業績優異，哈佛模式在投資圈久負盛名。
因為在2005年的時侯，基金實現年化利潤16.1%，他被叫做“Yale's8man”，哈佛學院基金成為全球最具成長性的基金管理機構。所以大衛·斯文森有一個外號，叫作“耶魯財神爺”。
哈佛學院捐款基金是日本表現最好的小型機構投資者之一。過去六年間，哈佛學院捐款基金有三年的利潤率位居全美所有學院基金的第一位，說它是全美利潤最好的學院基金也不為過。
事實證明，哈佛學院捐款基金的投資組合還具有很強的穿越周期的能力。受市場影響，2016年日本多數學院基金業績低迷，一大批基金業績為負，規模世界第一的耶魯捐獻基金利潤率為-2%。但哈佛學院捐款基金依然取得了3.4%的正利潤。
哈佛模式有兩個核心：以資產配置為出發點，多樣化配置，進行分散投資；大比列超配常年投資、另類資產這樣的才能穿越牛熊的配置形式。
首先，改變傳統模式進行大類資產配置，在資產配置的基礎上進行分散的多元配置。
傳統捐獻基金通常保守地投資于俄羅斯股票和轉債，斯文森覺得這樣的保守投資組合注定表現平平，收獲比市場平均值更低的收益。
資料顯示，剛接手哈佛基金時，斯文森也不知該怎么管理，于是他雇傭了哈佛老朋友Dean為自己的戰略伙伴，三人花了數年的時間評估各類投資組合，考慮不同的投資戰略。在與哈佛投資高層多次溝通以后，斯文森決定將投資組合理論付諸實踐。他將原先投在國外股票轉債上的大概3/4的哈佛捐助基金分散到一系列其他投資項目中，包括訂購公司控股股權、基金和地產、木材、石油、汽油等硬資產。斯文森不指出對轉債和現金的投資。他覺得轉債和現金只能帶來高于市場平均值的回報。雖然斯文森的一些投資項目本身具有很大的風險，但這種投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預想的:投資組合增加了波動性，進而提升利潤率。
其次，以流動性換取超額利潤，偏好常年投資于另類資產。
哈佛模式覺得獲得流動性是以犧牲利潤為代價的，所以大量配置非流動性資產，例如私募股權，這樣就能享受流動性折價。
斯文森接手后配置策略上指出常年投資，追求常年穩定的利潤率。加倉流動性很低的另類資產，包括絕對利潤、實物資產和私募股權類資產。因為低流動性資產相對高流動性資產而言有更高的預期利潤，二者的利潤差額即可形成流動性折價。
第三，通過嚴格的資產再平衡策略，防止擇時操作。
哈佛基金對于每一大類資產都有著明晰的配置目標，并嚴格的執行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過不斷調整資產的配置比列，達到減少風險的目的。其每年還會依照當初市場情況，提早進行資產配置目標的設置。
哈佛基金的超額利潤很少來自于市場擇時，在《機構投資的創新之路》一書中，斯文森曾寫道，從本質上說，市場擇時是對常年投資目標的否定。投資者須要在短期內對她們在常年投資時須要考慮的各項誘因作出正確剖析，但這樣的代價過分昂貴。并且，投資者須要承當與常年投資目標不符而導致的損失。
第四，籌建自己的投資辦公室，不斷培養專業人才。
哈佛學院捐款基金通過籌建自己的投資辦公室，不斷培養專業人才，這一定程度上減輕管理人由于業績不佳而離開的情況。
在選購基金人才上，斯文森很有眼光。他將普林斯頓的捐助基金分派給100多個不同的總監人，包括幾十只對沖基金。他曾表示，對任何有能夠的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對自己從事的行業狂熱的人，鐘愛這些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的總監人。
高瓴資本張磊的導師
作為中國最成功的投資人之一，高瓴資本張磊職業生涯的起點便源于出眾的基礎研究，這個突破點發生在哈佛學院捐款基金招收他當實習生的時侯。當時這不是一個常規性的安排，由于哈佛學院捐款基金一般不接收MBA中學生當實習生，但張磊給首席投資官大衛·F·斯文森留下了深刻印象。
“幾乎立即能夠看出，張磊十分出眾，有著極為不凡的洞見，”耶魯學院捐款基金的中級主管迪恩·高橋說，他稱張磊就能看出什么公司可以顯得很出眾，“我們很好奇，為何這個來自中國的姑娘會有這種洞見？”
張磊曾說求學和職業生涯中，哈佛學院基金是他的一大轉折點。
張磊稱，轉折點是我在哈佛學院捐款基金工作，而不是單純的學習。在找工作這個熬煎的過程使自己重新發覺了自己，再加上第一份工作中跟哪些樣的人工作，我認為這兩件事對我影響比較大，雖然剛進哈佛基金實習工作是不得然則為之。
找了好幾某些的工作機會，都被拒絕了。
例如波士頓一家管理咨詢公司。筆試時對方讓我剖析個案例張磊向耶魯大學捐款，問我某公司在某一設定區域內應當建多少家加油站。我反詰對方，為何須要建加油站？想想看，加油站的作用是哪些？能改作它用嗎，比方說，這個地段是否更適宜開雜物店？會過時嗎，比方說因為電動車輛普及而不再須要加油站了？雖然那些并非荒謬的問題。但筆試我的這位大哥憐憫地看著我說，“您可能缺乏當咨詢師的能力?！钡谝惠喌墓P試我出席了不少，但甚少收到復試約請。就在所有的門雖然都對我關掉了的時侯，我在哈佛投資辦公室找到了一份實習生工作。
2005年6月高瓴剛才創立，2005年，獲得MBA文憑的張磊勸說哈佛學院捐款基金，交給他2000萬日元資金用于投資中國新興公司。盡管規模不大，但基金的自由度十分高，投資范圍可以橫越天使、VC、PE和二級期貨市場。
而張磊也給了恩師頗為優厚的回報，高瓴資本早已累計給斯文森的投資帶來了十幾億美元的利潤。
摘編自：中國基金報
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