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5月6日，哈佛學(xué)院發(fā)布消息稱張磊向耶魯大學(xué)捐款，投資大師、耶魯學(xué)院首席投資官大衛(wèi)·斯文森于5日因胃癌病逝，享年67歲。

斯文森1980年獲得哈佛學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，1985年開始接管哈佛捐獻基金。過去六年中，哈佛捐獻基金年利潤率為10.9%，基金規(guī)模從13億港元下降到312億港元。下降了22倍多，過去10年的年化利潤率為11.1%，過去20年的年化利潤率為11.4%，是世界上常年業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一。

好多人不曉得的是，中國最頂尖的投資人之一的高瓴資本張磊，正是大衛(wèi)·斯文森的得意門生。

機構(gòu)投資的教父級人物

提起巴菲特，你們都不陌生，他的股票價值投資理念早已深入人心。而前摩根史丹利投資管理公司監(jiān)事長巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，她們是大衛(wèi).斯文森和巴菲特。”

1980年，斯文森博士結(jié)業(yè)后步入華爾街工作，跟隨自己的學(xué)術(shù)興趣，他加入了，他職業(yè)生涯的前進是被一個哈佛校友同時也是的投資建行家推薦的，該校友對斯文森印象深刻。1981年，斯文森為建立世界上第一個貨幣互換合同而努力，那是IBM與世界建行之間的一項交易，容許對沖英國克朗和丹麥馬克的敞口。在工作3年后，斯文森作為中級總工裁加入了。

1985年對斯坦福捐助基金來說是一個很重要的轉(zhuǎn)折點，這一年大衛(wèi)·斯文森出任首席投資官，率領(lǐng)哈佛學(xué)院捐款基金開創(chuàng)性地塑造出了“耶魯模型”。由于優(yōu)異的業(yè)績，大衛(wèi)·斯文森被媒體也稱僅次于巴菲特的傳奇式的機構(gòu)投資管理人。

1985年，斯文森31歲的時侯，他收到哈佛教務(wù)長布萊恩納德約請執(zhí)掌哈佛基金時，決然選擇回歸中學(xué)，哪怕此次跳槽要降低80%的收入。

在英國，絕大多數(shù)的知名院校都是公立學(xué)院，例如由耶魯學(xué)院、賓夕法尼亞學(xué)院、耶魯學(xué)院、普林斯頓學(xué)院、達特茅斯大學(xué)、哥倫比亞學(xué)院、布朗學(xué)院及康奈爾學(xué)院組成的常春藤聯(lián)盟，全部是公立學(xué)院。

因為校友捐助的資金比較多，所以英國各個院校的基金規(guī)模都相當(dāng)驚人。例如2018年，耶魯學(xué)院的捐款基金規(guī)模達到了383億港元，排行第一，哈佛學(xué)院是309億港元，耶魯學(xué)院是260億港元，耶魯是265億港元。

為了管理好基金，各個院校都使出了四肢解數(shù)，它們會聘請專業(yè)的人員來操作，有一整套保值、增值的方案，并漸漸顯露出了華爾街的投資風(fēng)格。

哈佛學(xué)院基金，在創(chuàng)立之初它的投資風(fēng)格十分保守，60%投了港股，40%投了國債，這樣的投資方式其實安全，而且賺的錢也不多，年化利潤只有6%。

1985年，哈佛學(xué)院基金聘請了大衛(wèi)·斯文森作為基金總監(jiān)，當(dāng)斯文森開始管理捐款基金時，基金只有13億港元，而到2018年，基金價值294億歐元，33年翻了22倍多。2018財年（從2017年6月至2018年6月），哈佛學(xué)院捐款基金實現(xiàn)了12.3%的凈利潤率（交納管理費），低于2017年的11.3%，是2014年以來的最佳成績。

2020財年哈佛學(xué)院捐款基金回報率（交納管理費后）為6.8%。捐助基金規(guī)模從303億港元增至312億港元，降低了9億澳元。

同時，哈佛學(xué)院捐款基金的常年回報率足以睥睨群雄。截止2020年6月30日，哈佛學(xué)院捐款基金過去10年的年化回報率為10.9%，過去20年的年化回報率為9.9%。而過去20年，法國學(xué)院捐款基金的平均年化回報率僅為5.6%。過去20年，哈佛學(xué)院捐款基金的規(guī)模也從100億港元增至312億港元，降低了212億歐元。

近些年，哈佛學(xué)院捐款基金大膽地降低了對德國之外股票資產(chǎn)和另類投資資產(chǎn)的配置，秉持常年主義。因為業(yè)績優(yōu)異，哈佛模式在投資圈久負盛名。

因為在2005年的時侯，基金實現(xiàn)年化利潤16.1%，他被叫做“Yale's8man”，哈佛學(xué)院基金成為全球最具成長性的基金管理機構(gòu)。所以大衛(wèi)·斯文森有一個外號，叫作“耶魯財神爺”。

哈佛學(xué)院捐款基金是日本表現(xiàn)最好的小型機構(gòu)投資者之一。過去六年間，哈佛學(xué)院捐款基金有三年的利潤率位居全美所有學(xué)院基金的第一位，說它是全美利潤最好的學(xué)院基金也不為過。

事實證明，哈佛學(xué)院捐款基金的投資組合還具有很強的穿越周期的能力。受市場影響，2016年日本多數(shù)學(xué)院基金業(yè)績低迷，一大批基金業(yè)績?yōu)樨摚?guī)模世界第一的耶魯捐獻基金利潤率為-2%。但哈佛學(xué)院捐款基金依然取得了3.4%的正利潤。

哈佛模式有兩個核心：以資產(chǎn)配置為出發(fā)點，多樣化配置，進行分散投資；大比列超配常年投資、另類資產(chǎn)這樣的才能穿越牛熊的配置形式。

首先，改變傳統(tǒng)模式進行大類資產(chǎn)配置，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進行分散的多元配置。

傳統(tǒng)捐獻基金通常保守地投資于俄羅斯股票和轉(zhuǎn)債，斯文森覺得這樣的保守投資組合注定表現(xiàn)平平，收獲比市場平均值更低的收益。

資料顯示，剛接手哈佛基金時，斯文森也不知該怎么管理，于是他雇傭了哈佛老朋友Dean為自己的戰(zhàn)略伙伴，三人花了數(shù)年的時間評估各類投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與哈佛投資高層多次溝通以后，斯文森決定將投資組合理論付諸實踐。他將原先投在國外股票轉(zhuǎn)債上的大概3/4的哈佛捐助基金分散到一系列其他投資項目中，包括訂購公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)。斯文森不指出對轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金的投資。他覺得轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金只能帶來高于市場平均值的回報。雖然斯文森的一些投資項目本身具有很大的風(fēng)險，但這種投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預(yù)想的:投資組合增加了波動性，進而提升利潤率。

其次，以流動性換取超額利潤，偏好常年投資于另類資產(chǎn)。

哈佛模式覺得獲得流動性是以犧牲利潤為代價的，所以大量配置非流動性資產(chǎn)，例如私募股權(quán)，這樣就能享受流動性折價。

斯文森接手后配置策略上指出常年投資，追求常年穩(wěn)定的利潤率。加倉流動性很低的另類資產(chǎn)，包括絕對利潤、實物資產(chǎn)和私募股權(quán)類資產(chǎn)。因為低流動性資產(chǎn)相對高流動性資產(chǎn)而言有更高的預(yù)期利潤，二者的利潤差額即可形成流動性折價。

第三，通過嚴格的資產(chǎn)再平衡策略，防止擇時操作。

哈佛基金對于每一大類資產(chǎn)都有著明晰的配置目標(biāo)，并嚴格的執(zhí)行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過不斷調(diào)整資產(chǎn)的配置比列，達到減少風(fēng)險的目的。其每年還會依照當(dāng)初市場情況，提早進行資產(chǎn)配置目標(biāo)的設(shè)置。

哈佛基金的超額利潤很少來自于市場擇時，在《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中，斯文森曾寫道，從本質(zhì)上說，市場擇時是對常年投資目標(biāo)的否定。投資者須要在短期內(nèi)對她們在常年投資時須要考慮的各項誘因作出正確剖析，但這樣的代價過分昂貴。并且，投資者須要承當(dāng)與常年投資目標(biāo)不符而導(dǎo)致的損失。

第四，籌建自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才。

哈佛學(xué)院捐款基金通過籌建自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才，這一定程度上減輕管理人由于業(yè)績不佳而離開的情況。

在選購基金人才上，斯文森很有眼光。他將普林斯頓的捐助基金分派給100多個不同的總監(jiān)人，包括幾十只對沖基金。他曾表示，對任何有能夠的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對自己從事的行業(yè)狂熱的人，鐘愛這些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的總監(jiān)人。

高瓴資本張磊的導(dǎo)師

作為中國最成功的投資人之一，高瓴資本張磊職業(yè)生涯的起點便源于出眾的基礎(chǔ)研究，這個突破點發(fā)生在哈佛學(xué)院捐款基金招收他當(dāng)實習(xí)生的時侯。當(dāng)時這不是一個常規(guī)性的安排，由于哈佛學(xué)院捐款基金一般不接收MBA中學(xué)生當(dāng)實習(xí)生，但張磊給首席投資官大衛(wèi)·F·斯文森留下了深刻印象。

“幾乎立即能夠看出，張磊十分出眾，有著極為不凡的洞見，”耶魯學(xué)院捐款基金的中級主管迪恩·高橋說，他稱張磊就能看出什么公司可以顯得很出眾，“我們很好奇，為何這個來自中國的姑娘會有這種洞見？”

張磊曾說求學(xué)和職業(yè)生涯中，哈佛學(xué)院基金是他的一大轉(zhuǎn)折點。

張磊稱，轉(zhuǎn)折點是我在哈佛學(xué)院捐款基金工作，而不是單純的學(xué)習(xí)。在找工作這個熬煎的過程使自己重新發(fā)覺了自己，再加上第一份工作中跟哪些樣的人工作，我認為這兩件事對我影響比較大，雖然剛進哈佛基金實習(xí)工作是不得然則為之。

找了好幾某些的工作機會，都被拒絕了。

例如波士頓一家管理咨詢公司。筆試時對方讓我剖析個案例張磊向耶魯大學(xué)捐款，問我某公司在某一設(shè)定區(qū)域內(nèi)應(yīng)當(dāng)建多少家加油站。我反詰對方，為何須要建加油站？想想看，加油站的作用是哪些？能改作它用嗎，比方說，這個地段是否更適宜開雜物店？會過時嗎，比方說因為電動車輛普及而不再須要加油站了？雖然那些并非荒謬的問題。但筆試我的這位大哥憐憫地看著我說，“您可能缺乏當(dāng)咨詢師的能力。”第一輪的筆試我出席了不少，但甚少收到復(fù)試約請。就在所有的門雖然都對我關(guān)掉了的時侯，我在哈佛投資辦公室找到了一份實習(xí)生工作。

2005年6月高瓴剛才創(chuàng)立，2005年，獲得MBA文憑的張磊勸說哈佛學(xué)院捐款基金，交給他2000萬日元資金用于投資中國新興公司。盡管規(guī)模不大，但基金的自由度十分高，投資范圍可以橫越天使、VC、PE和二級期貨市場。

而張磊也給了恩師頗為優(yōu)厚的回報，高瓴資本早已累計給斯文森的投資帶來了十幾億美元的利潤。

摘編自：中國基金報