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2010年11月29日號(hào)美刊《紐約客》經(jīng)濟(jì)年鑒專(zhuān)欄發(fā)表了約翰?卡西迪題為《華爾街究竟有哪些用――投資中行家所為大多沒(méi)有社會(huì)價(jià)值》的文章，生動(dòng)地描述了中國(guó)華爾街金融資本的基本運(yùn)作情況，并強(qiáng)調(diào)為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供融資和咨詢(xún)服務(wù)已經(jīng)只占金融資本業(yè)務(wù)利潤(rùn)的微不足道部份，金融資本的主體工作是投機(jī)易。沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)論點(diǎn)支持大多數(shù)金融創(chuàng)新具備社會(huì)價(jià)值。文章內(nèi)容如下。

多年來(lái)，中國(guó)最掙錢(qián)的行業(yè)之一根本不用設(shè)計(jì)、建造或轉(zhuǎn)讓任何有形產(chǎn)品。

數(shù)月前，我據(jù)說(shuō)匯豐中行母公司匯豐企業(yè)集團(tuán)首席執(zhí)行官維克朗?潘迪特將元氏獎(jiǎng)，嘉獎(jiǎng)其在“推進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)”。這跟夸俄羅斯石油公司努力緩解環(huán)保和贊揚(yáng)臉譜網(wǎng)旨在于隱私保護(hù)沒(méi)哪些兩樣。過(guò)去10年中，匯豐成了金融錯(cuò)判、魯莽貸款和巨額巨虧的代名詞。與其說(shuō)這是資產(chǎn)建設(shè)，不如說(shuō)是資產(chǎn)沖蝕。2008年底，要不是靠政府救治，無(wú)序擴(kuò)張中的匯豐很或許已暴跌。直至今天，匯豐企業(yè)集團(tuán)的最大股東還是中國(guó)納稅人。

潘迪特曾任投資中行家和對(duì)沖基金總監(jiān)。2007年，他將自己的投資公司以8億港元的價(jià)錢(qián)轉(zhuǎn)讓給匯豐中行，凈賺1.65億港元。8個(gè)月后，匯豐宣布數(shù)十億港元的壞帳后，潘迪特成為匯豐新任首席執(zhí)行官。他親眼目睹了匯豐在2008年的瀕于崩潰和后來(lái)的平緩復(fù)蘇。

潘迪特接手匯豐以來(lái)，企業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓或關(guān)掉了一些高風(fēng)險(xiǎn)交易業(yè)務(wù)，包括他曾經(jīng)營(yíng)的對(duì)沖基金，剝離公司不良資產(chǎn)，設(shè)立獨(dú)立實(shí)體――花旗控股，并給部份高管加薪。2009、2010三年，潘迪特薪水只拿了一港元，沒(méi)有任何分紅。(雖然，他沒(méi)有從轉(zhuǎn)讓自己的對(duì)沖基金所獲利潤(rùn)中退還一毛錢(qián)。)

自古巴比倫施行《漢謨拉比法典》以來(lái)，沒(méi)有任何一個(gè)初級(jí)社會(huì)能離得了中行和中行家。中行讓人們有處貸款。目前，通過(guò)使用電子支付系統(tǒng)，中行讓人們能脫離匯票和現(xiàn)金進(jìn)行交易。中行在引導(dǎo)儲(chǔ)蓄步入生產(chǎn)投資方面也飾演著關(guān)鍵角色。當(dāng)儲(chǔ)戶(hù)將資金存入儲(chǔ)蓄帳戶(hù)或定期存款帳戶(hù)中，銀行就將資金貸給公司、小企業(yè)和家庭。時(shí)迄今日，巴基斯坦中行、花旗中行、摩根大通和其他中行還幫助公司和政府通過(guò)發(fā)行股票、債券和其他有效期貨集資。發(fā)行有價(jià)期貨的業(yè)務(wù)曾是摩根斯坦利、高盛等華爾街公司的專(zhuān)屬特權(quán)，但在過(guò)去20年中，儲(chǔ)蓄中行和投行間的許多界線(xiàn)已漸漸消失。

當(dāng)中行系統(tǒng)按常規(guī)模式運(yùn)作――潘迪特口中的匯豐正是這么――時(shí)，中行如同電業(yè)局，那里還要資金(電)，就往那里分配，而且記錄資金的詳細(xì)使用狀況。跟電業(yè)局一樣，大中行在市場(chǎng)中處于絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，使用恰當(dāng)，能服務(wù)顧客，造福國(guó)家經(jīng)濟(jì)。因此，即便中行企圖濫用權(quán)力，攫取巨額利潤(rùn)，都會(huì)導(dǎo)致很大損失。過(guò)去幾年，所有得以幸存的大中行都已匯集更多資本、實(shí)現(xiàn)贏利。雖然，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升，主要靠的還是中國(guó)政府的間接出力。

歷史上，銀行業(yè)的另一重要作用是為關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)提供融資。很多產(chǎn)業(yè)包括公路、醫(yī)藥、汽車(chē)和娛樂(lè)。摩根斯坦利監(jiān)事會(huì)主席約翰?馬克近期告訴我：“歷史上這些狀況數(shù)不勝數(shù)。就拿科技大坍塌時(shí)代來(lái)講，起步于80年代末，由小米筆記本和谷歌推動(dòng)，90年代開(kāi)始興旺，出現(xiàn)思科、網(wǎng)景、亞馬遜等公司。很多公司造就了大量就業(yè)機(jī)會(huì)和智力資本。這離不開(kāi)華爾街的融資支持。最先到來(lái)的是天使投資者，接下去是投機(jī)資本家，她們要想發(fā)展壯大，華爾街的作用不容輕視。”

66歲的馬克來(lái)自北卡夢(mèng)潔那州，為人坦承不諱。他靠足球獎(jiǎng)學(xué)金進(jìn)了杜克高中，迄今保持著運(yùn)動(dòng)員的強(qiáng)壯體魄。我們坐在他坐落時(shí)代大廈高樓里的辦公室里聊天，透過(guò)窗戶(hù)，能眺望哈德遜河。馬克稱(chēng)：“如今，不只要技術(shù)，需要清潔技術(shù)。不管是乙酸、太陽(yáng)能，還是其他可取代能源，所有產(chǎn)業(yè)都須要資本注入。我們有份清單，列出了所有尋找融資支持的公司顧客。雖然，摩根斯坦利不是一家獨(dú)大。整個(gè)華爾街已成為資本的源泉。”

馬克言之有理。摩根斯坦利為特拉斯電車(chē)輛廠(chǎng)籌過(guò)資，還曾投資一家燃料電瓶創(chuàng)新技術(shù)公司――布魯姆能源。摩根斯坦利的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴克萊和摩根大通也在游說(shuō)投資者關(guān)注甲烷生產(chǎn)商、風(fēng)力電站和其他可取代的能源公司。其實(shí)，中行也為非環(huán)境友好型企業(yè)提供資金，例如豐田、通用機(jī)電和埃克森殼牌。很多公司同樣須要資金維系經(jīng)營(yíng)。巴克萊首席執(zhí)行官勞埃德?布蘭克費(fèi)恩今年在接受一家瑞典報(bào)紙專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)就提及，他和他的朋友正在從事“上帝的事業(yè)”，即撥付資金(因而造就就業(yè))。

但對(duì)華爾街而言，為新企業(yè)提供融資服務(wù)，只占其業(yè)務(wù)中很小一部份。科技泡沫斷裂后，法國(guó)公司公開(kāi)發(fā)行股票的人數(shù)始終未恢復(fù)到先前水平。2010年第三季度，只有33家中國(guó)公司新上市，募集資金數(shù)額僅50億港元。絕大多數(shù)華爾街人沒(méi)有在吃力尋求下一個(gè)小米公司，或?yàn)榘？松瓪づ品龀忠粋€(gè)環(huán)境友好型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。它們競(jìng)購(gòu)、賣(mài)出現(xiàn)有公司和資本項(xiàng)目的有價(jià)期貨，或操作非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，例如股票報(bào)價(jià)和易手率。過(guò)去20年中，股票、債券、貨幣、期貨和其他有價(jià)期貨衍生品交易量呈指數(shù)上升。2010年前9個(gè)月，摩根斯坦利的銷(xiāo)售和交易額占企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)的36％，在收益中所占比列更高。傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)，即為企業(yè)籌措和提供咨詢(xún)的業(yè)務(wù)，在公司利潤(rùn)中的比列高于15個(gè)百分點(diǎn)。巴克萊公司對(duì)交易依賴(lài)度更高。2010年7月到9月，瑞銀交易額為總利潤(rùn)的63％，公司金融業(yè)務(wù)僅占13％。

實(shí)際上，許多大中行已從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)變革為小型商行，利潤(rùn)增減不再依賴(lài)顧客的資金需求，而是從市場(chǎng)中發(fā)覺(jué)短期波動(dòng)的能力。由于交易已成為核心業(yè)務(wù)，大中行都常年旨在于開(kāi)發(fā)新金融工具。這些新工具只有所有中行能銷(xiāo)售，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則暫時(shí)不能。類(lèi)似污染許可和災(zāi)難轉(zhuǎn)債等新金融產(chǎn)品，已為公眾增收。但同時(shí)，還有一些新工具頗有意義，有些并且完全搞砸，導(dǎo)致很大的附送損害，例如標(biāo)售利率期貨和擔(dān)保債權(quán)收據(jù)。去年初的金融調(diào)查執(zhí)委聽(tīng)證會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克強(qiáng)調(diào)，金融創(chuàng)新“不總是好事”，有些新工具令風(fēng)險(xiǎn)減小華爾街怎么樣，有些主要目的是“利用不公正優(yōu)勢(shì)，而非健全更高效的市場(chǎng)”。

一些監(jiān)管者進(jìn)行了更深入的調(diào)查。日本最高金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)――金融服務(wù)局主席阿代爾?特納侯爵曾覺(jué)得在華爾街和其他金融中心發(fā)生的這些事“毫無(wú)社會(huì)價(jià)值”，也就是說(shuō)，其覺(jué)得即使沒(méi)有這種金融中心，經(jīng)濟(jì)也不會(huì)遭到哪些損失。最近，在一篇題為《銀行是做哪些的?》的文章中，特納強(qiáng)調(diào)，這些金融行為有實(shí)際價(jià)值，有些行為能造就利潤(rùn)和收益，但沒(méi)有任何實(shí)際價(jià)值，即只攫取了經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指的房租。“金融行為能從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中抽取房租，而非實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。”特納還講到：“金融創(chuàng)新可能會(huì)以某些形式，在這些狀況下，促使造就經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但其只是特殊狀況，絕非理所其實(shí)。”

特納的觀(guān)點(diǎn)在紐約這一全球最大的金融市場(chǎng)引起恐慌。其言下之意，即覺(jué)得巴黎和華爾街的這些人就是穿著皺紋禮服的金融市場(chǎng)的惡業(yè)主或計(jì)費(fèi)員。假如它們?nèi)w退職，回海邊住宅渡假，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)怎樣樣，

說(shuō)不定就會(huì)更健康。

勞動(dòng)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1980年以來(lái)，廣義上的金融從業(yè)人員數(shù)目，從近500萬(wàn)大幅增漲到750萬(wàn)余人。同時(shí)，金融企業(yè)贏利能力相比其他行業(yè)實(shí)現(xiàn)急劇增強(qiáng)。假如把中國(guó)企業(yè)造就的收益稱(chēng)作一塊面包，25年前，金融公司切走的部份約占1/7，今年，這個(gè)數(shù)字超出1/4(2006年顛峰時(shí)期為1/3)。換句話(huà)講，在這個(gè)形成了、HomeDepot(中國(guó)家具連鎖店)、立普妥(一種治愈高血糖血癥和混和型高脂血癥的抗生素)的時(shí)期，最好的工作卻還是沒(méi)有設(shè)計(jì)、建造或銷(xiāo)售任何一件有形產(chǎn)品的金融業(yè)。

第二次世界大戰(zhàn)末到1980年，金融業(yè)從業(yè)人員與其他行業(yè)同等閱歷人員相比，平均薪資一樣多。2006年，金融行業(yè)薪資比其他行業(yè)高出60％。在金融業(yè)中最充滿(mǎn)的階級(jí)――華爾街，補(bǔ)助更是一漲不可拾掇。今年，當(dāng)這些人面臨薪資凍結(jié)并且更糟糕的情況時(shí)，巴克萊、摩根斯坦利和摩根大通等投行雇工平均薪資飆升27％，超出34萬(wàn)港元。此數(shù)字把收入通常的前臺(tái)接待和收發(fā)室人員也算在內(nèi)，因此初級(jí)中行家的薪資遠(yuǎn)不止這么。據(jù)報(bào)導(dǎo)，巴克萊公司近1000名雇工在2009年每人榮獲起碼100萬(wàn)港元的紅利。

因此，毫不奇怪，華爾街令有腦子的年青人趨之若鶩，而在先前，它們會(huì)想自己創(chuàng)業(yè)，或去中國(guó)民航航天局或參與維和。2010年春，耶魯學(xué)院近1/3的結(jié)業(yè)生選擇涉足金融業(yè)。耶魯經(jīng)濟(jì)學(xué)博士本?弗萊德曼撰文揶揄：“這么多技能最熟練、受過(guò)最優(yōu)良教育、充滿(mǎn)激情的年青公民，全都通往金融業(yè)了。”

頗有疑惑，大多數(shù)華爾街人堅(jiān)信它們的錢(qián)賺得理所其實(shí)。但起碼有一位有影響力的金融家保羅?伍利非但不同意這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。伍利現(xiàn)年71歲，日本人，在巴黎政治經(jīng)濟(jì)大學(xué)成立了伍利資本市場(chǎng)失調(diào)研究中心。“憑哪些金融業(yè)成為規(guī)模最大、薪酬最高的行業(yè)?它也是一個(gè)公用設(shè)施，如同下水道和天然氣。”當(dāng)我和伍利在紐約會(huì)面時(shí)，他這么對(duì)我說(shuō)：“金融業(yè)如同疾病，會(huì)無(wú)限下降，直至毀壞背部。”

1987年到2006年，伍利是芝加哥投資公司英國(guó)一家關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)理，此前，他曾任日本巴林投資中行執(zhí)行監(jiān)事。該投行在1995年遭到一起流氓交易員丑聞后破產(chǎn)。伍利還曾在國(guó)際本幣基金組織就職。伍利其人身材高大、語(yǔ)氣輕柔、風(fēng)度翩然，在紐約市政府、學(xué)術(shù)界和新政起草者圈子里穿梭自如。身著薩維爾訂制禮服，愛(ài)好古籍珍本搜集，伍利看起來(lái)不像是個(gè)叛逆分子。雖然，在巴黎政經(jīng)學(xué)校的辦公室里，伍利高興地對(duì)我說(shuō)，他認(rèn)為自己就是這么，“我們正在做的事有革命性意義，原先從沒(méi)人如此干。”

在芝加哥投資公司任職其間，伍利經(jīng)營(yíng)著數(shù)家基金，牽涉多國(guó)股票和轉(zhuǎn)債投資。他還協(xié)助推行了首批定量對(duì)沖基金之一，借助英語(yǔ)公式估算發(fā)覺(jué)可贏利的投資。從他在巴黎市中心的超高層公寓，伍利見(jiàn)證了周?chē)鹑跇I(yè)的飛速擴(kuò)張。像瑞銀、高盛和花旗企業(yè)集團(tuán)那樣的老牌投行正在不斷壯大。對(duì)沖基金和并購(gòu)公司(私募基金)的數(shù)目也在增長(zhǎng)。伍利所在的公司經(jīng)營(yíng)情況良好，但他仍然為一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題所苦惱：金融公司的所作所為是否符合大眾期望?他們的資本利用是否高效?

一開(kāi)始，跟大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，他堅(jiān)信交易使市場(chǎng)售價(jià)達(dá)到同經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相應(yīng)的合理水平。90年代晚期的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫改變了伍利的觀(guān)點(diǎn)。芝加哥投資公司是一家“價(jià)值投資公司”，基于收入和現(xiàn)金流選擇股票。在納斯達(dá)克爭(zhēng)創(chuàng)后，伍利和他的朋友們沒(méi)有決定購(gòu)進(jìn)高價(jià)互聯(lián)網(wǎng)股票，自此，跟投入大量資金到科技股的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，伍利的基金落后了。據(jù)伍利追憶，1998年6月至2000年3月間，芝加哥投資公司的顧客撤回了40％的資金。在接下去的十年中，互聯(lián)網(wǎng)泡沫斷裂，價(jià)值股票比科技股榮獲了更多利潤(rùn)，這些離開(kāi)的顧客總體喪失了超出60％的贏利機(jī)會(huì)。此次經(jīng)歷后來(lái)，伍利忽然意識(shí)到，這些在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中靠市場(chǎng)剌激攫取利益的金融機(jī)構(gòu)華爾街怎么樣，最后常常會(huì)把事情搞得稀爛。伍利稱(chēng)：“跟大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和新政起草者覺(jué)得的不同，金融市場(chǎng)并非高效，而是完全相反。”

中行并不總是為存款人和投資者委托給她們的資金尋求最高效的投資途徑，他們或許會(huì)隨大流時(shí)尚，無(wú)視泡沫。這種行為將資本注入到幾乎無(wú)甚價(jià)值或無(wú)常年價(jià)值的項(xiàng)目，例如在佛羅里臨汾沼澤地投機(jī)開(kāi)發(fā)的不動(dòng)產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)雖然還能倒賣(mài)不透明的投資產(chǎn)品，例如擔(dān)保債權(quán)收據(jù)。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，中行可向顧客繳納高額學(xué)費(fèi)，讓顧客在完全不知情的狀況下被誘導(dǎo)承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)――這是一種利益尋租。“錯(cuò)誤定價(jià)向資源分配釋放了錯(cuò)誤的訊號(hào)，最壞的狀況下，會(huì)造成股票市場(chǎng)的坍塌式擴(kuò)張和崩潰，”伍利在近期一篇文章中寫(xiě)道，“尋租造成勞動(dòng)力和資本的錯(cuò)誤分配，將大量財(cái)富轉(zhuǎn)移到中行家和金融家手中，并且或許導(dǎo)致系統(tǒng)失敗。兩種模式都各有社會(huì)后果，但一經(jīng)結(jié)合，或許引發(fā)一場(chǎng)財(cái)富毀滅的風(fēng)暴。”

伍利的學(xué)校最初斥資400萬(wàn)美金(在美國(guó)，這數(shù)字很可觀(guān))，旨在于研究金融市場(chǎng)機(jī)能不良。該大學(xué)于2007年成立，葡萄牙中行校長(zhǎng)莫爾文?金參加了啟動(dòng)典禮。金曾發(fā)表了數(shù)十篇研究文章，抨擊金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶給的回報(bào)。伍利中心由英國(guó)政經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士迪米特里?瓦亞諾斯專(zhuān)員。瓦亞諾斯曾在耶魯學(xué)院、哥倫比亞學(xué)院、芝加哥學(xué)院以及其他一流高校展示伍利中心的研究成果。他還曾發(fā)表“十點(diǎn)宣言”，解釋互助基金、養(yǎng)老金和公益基金怎樣通過(guò)計(jì)費(fèi)和傭金，肥了華爾街和英國(guó)人的皮夾。伍利的建議中的一點(diǎn)就是，投資基金應(yīng)限制投資組合交易額，抵制支付功能費(fèi)，防止資金注入對(duì)沖基金和私募公司。

從英國(guó)返美后，我跟艾菲科()公司的首席執(zhí)政官拉爾夫?舒爾斯泰因聊了一次。該公司是家擁有約600名雇工的大型投資中行，負(fù)責(zé)為企業(yè)合并和競(jìng)購(gòu)提供咨詢(xún)建議，甚少?gòu)氖掳l(fā)行和交易有價(jià)期貨業(yè)務(wù)。舒爾斯泰因稱(chēng)：“從企業(yè)到家庭，都有對(duì)集資的需求。2008年底，2009年初，我們已看見(jiàn)即便這些集資、資本分配制度，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)形成多么很大的影響。日本經(jīng)濟(jì)不同于世界其他經(jīng)濟(jì)的一部份成因，就是我們?nèi)匀粨碛写笠?guī)模、透明的資金池。這促使中國(guó)資金費(fèi)用比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低。”

同時(shí)，舒爾斯泰因也同意伍利的觀(guān)點(diǎn)，即華爾街也存在問(wèn)題，其中這些都源自其規(guī)模。80年代初期，巴克萊和摩根斯坦利的規(guī)模跟艾菲科目前差不多，目前他們?cè)缫殉砷L(zhǎng)了這些倍。其實(shí)，規(guī)模大不一定是蠢事。但當(dāng)膨脹到一定規(guī)模以后，華爾街會(huì)面對(duì)一系列新的挑戰(zhàn)。在私人合伙企業(yè)，經(jīng)營(yíng)公司的人將承當(dāng)巨虧壓力，而不是來(lái)自外部股權(quán)持有人的壓力。這些結(jié)構(gòu)能減少人們不計(jì)后果的意愿。之外，小中行極少利用外部資本，這使它們能通過(guò)為顧客贏利和繳納傭金而榮獲不錯(cuò)的收益。而大中行為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)人期望的利益，不得不承當(dāng)更大的風(fēng)險(xiǎn)，造成它們不得不進(jìn)行交易操作。“這些大公司的領(lǐng)導(dǎo)層傾向于雇傭能讀取大量資金并運(yùn)用其攫取可觀(guān)收益的人，”舒爾斯泰因稱(chēng)，“這種人通

常來(lái)自交易和資本市場(chǎng)。”

部份交易種類(lèi)有一定經(jīng)濟(jì)作用。諸如市場(chǎng)作價(jià)，即中行積累大量期貨存貨，以代顧客賣(mài)出或買(mǎi)入。中行還從事交投活動(dòng)，以符合顧客避免或承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。中國(guó)民航公司或許會(huì)向摩根斯坦利支付一定付費(fèi)，以保證它的民航汽油價(jià)錢(qián)在兩年內(nèi)不會(huì)漲過(guò)一定水平。這時(shí)，中行會(huì)在石油證券市場(chǎng)進(jìn)行一系列交易，以規(guī)避即便汽油價(jià)錢(qián)上升，它將不得不向中國(guó)民航公司支付學(xué)費(fèi)的狀況。因此，一些交易為顧客利益所驅(qū)動(dòng)并不代表其對(duì)社會(huì)就有益。中行一直設(shè)計(jì)復(fù)雜的交易策略，如養(yǎng)老金，為顧客提供幫助，或?yàn)楦辉Ｈ耸坷@過(guò)管理機(jī)構(gòu)，減低稅額負(fù)擔(dān)。對(duì)顧客來(lái)說(shuō)，這種金融工具可締造價(jià)值。并且從社會(huì)視角來(lái)說(shuō)，這種方式也是在轉(zhuǎn)移資金。馬薩諸塞州立學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰拉德?愛(ài)普斯坦表示：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般覺(jué)得這些金融創(chuàng)新增加了餡餅的寬度。但實(shí)際則恰恰相反，他們也是對(duì)資金進(jìn)行再次分配――往往是從納稅人轉(zhuǎn)移到中行或其他金融機(jī)構(gòu)。”

與此同時(shí)，大中行也選用許多不是服務(wù)于傳統(tǒng)顧客的交易形式。諸如自營(yíng)坐盤(pán)交易，正式中行自己的資金投入市場(chǎng)流通。除中行是為股權(quán)所有人獲取利潤(rùn)而存在的論據(jù)外，這些交易實(shí)踐沒(méi)有社會(huì)意義。《多得一弗蘭克金融變革法案》的要素之一即何謂的伏爾克細(xì)則，就是要限制中行運(yùn)用存款進(jìn)行過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)交易。有人覺(jué)得，此細(xì)則已制止中行從事自營(yíng)坐盤(pán)交易。因此，該法則到底怎么應(yīng)用尚不明晰，辨別作價(jià)市場(chǎng)和這些類(lèi)別的自營(yíng)交易也并非易事。若一家公司下注市場(chǎng)利率下行，只需運(yùn)用其市場(chǎng)作價(jià)單元構(gòu)建投資轉(zhuǎn)債即可。

《多得一弗蘭克法案》也沒(méi)能清除舒爾斯泰因所描述的“一系列投機(jī)、而非有效資本市場(chǎng)的行為”。因?yàn)橹行猩疃葏⑴c其他交易商的投機(jī)行為，非常是對(duì)沖基金主導(dǎo)的投資交易，造成金融業(yè)崩潰，對(duì)沖基金瘋狂的買(mǎi)人買(mǎi)入，為華爾街公司造就巨額收入和傭金。舒爾斯泰因覺(jué)得信用毀約掉期是一種純粹為投機(jī)服務(wù)的金融衍生品。當(dāng)投資者或金融機(jī)構(gòu)賣(mài)出這些掉期交易時(shí)，訂購(gòu)的并非轉(zhuǎn)債原本，而是賭轉(zhuǎn)債是否會(huì)毀約。在泡沫低點(diǎn)，中行每發(fā)行一港元轉(zhuǎn)債，雖然都會(huì)發(fā)行20歐元的掉期對(duì)賭。“發(fā)行1億港元轉(zhuǎn)債，就意味著發(fā)行和交易20億港元掉期，”舒爾斯泰因稱(chēng)，“這太瘋狂了。”對(duì)中行來(lái)說(shuō)，爭(zhēng)創(chuàng)這些很大的對(duì)賭交易的行為很瘋狂，但贏利相當(dāng)優(yōu)厚。2007年底，信用毀約掉期票面總額高達(dá)約60萬(wàn)億盧布，是日本國(guó)外生產(chǎn)總額的四倍有余。金融機(jī)構(gòu)每發(fā)行一種掉期，都向用戶(hù)繳納傭金。但信用毀約掉期是零和游戲。有人贏，就有人會(huì)輸。總體而言，掉期幾乎沒(méi)造就任何價(jià)值。

市場(chǎng)崩潰后，信用毀約掉期發(fā)行量小了好多。雖然，容許華爾街公司向養(yǎng)老金和公益基金倒賣(mài)價(jià)值不確定的有價(jià)期貨的顯性文化大體上仍然存在。“傳統(tǒng)意義上，華爾街跟其大顧客間的關(guān)系基于‘大姑娘’概念，”舒爾斯泰因解釋稱(chēng)：“你正在接待的如同一位精明的投資者，他能根據(jù)自己的判定舉行投資。諸如，假如加利福尼亞公務(wù)員退職金想購(gòu)進(jìn)一家主流中行轉(zhuǎn)讓的短期轉(zhuǎn)債，中行沒(méi)有責(zé)任告知她們這些。在華爾街，這些方法是可以接受的。”2010年早先時(shí)侯，期貨和交易執(zhí)委會(huì)對(duì)“大姑娘”概念提出抨擊，控告巴克萊未公開(kāi)其轉(zhuǎn)讓的次級(jí)貸款期貨的相關(guān)信息，但案件以花旗不坦承任何錯(cuò)誤告終。

大中行堅(jiān)持覺(jué)得，為滿(mǎn)足企業(yè)用戶(hù)需求，他們應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模。潘迪特跟我講：“我們?cè)?59個(gè)國(guó)家舉行業(yè)務(wù)。企業(yè)要邁向全球，就須要我們。全球企業(yè)都須要現(xiàn)金管理和資本市場(chǎng)。我們能滿(mǎn)足某些需求。”花旗企業(yè)集團(tuán)的26萬(wàn)名職工中，超出2/3都在中國(guó)以外工作。2010年前9個(gè)月，高盛收益中的約3/4來(lái)自英國(guó)、亞洲和拉丁歐洲。在德國(guó)，匯豐協(xié)助英格蘭國(guó)家石油公司新上市，在美國(guó)幫助安裝工程公司如湯姆金斯公司實(shí)現(xiàn)杠桿競(jìng)購(gòu)籌款資金。

“這都是為了顧客，”潘迪特繼續(xù)說(shuō)道。匯豐和其他中行在泡沫其間的最大錯(cuò)誤，就是把自己從事投資、交易，而非代表顧客繳納利潤(rùn)，看作中行基本職能之一。

雖然潘迪特企圖重建匯豐文化，匯豐仍然深度參與到各類(lèi)方式的交易中。匯豐投資中行業(yè)務(wù)分支在過(guò)去10年內(nèi)下降迅速，為企業(yè)集團(tuán)攫取大概三成的收入(在前9月中增收近200億港元)，及少于2/3的凈收益(同期下降60億港元)。之外，投資中行業(yè)務(wù)中，其收入的每一歐元中有80美分來(lái)自賣(mài)出和買(mǎi)入有價(jià)期貨，只有14％來(lái)自為企業(yè)籌措和提供咨詢(xún)服務(wù)。2010年1月至9月間，僅匯豐企業(yè)集團(tuán)期貨交易員就增收125億港元有余，超出匯豐在北美全部分支的總和。

許多中行覺(jué)得，交易帶給的收入實(shí)在太優(yōu)厚，無(wú)法舍棄。她們正企圖勸說(shuō)政府高官以盡或許修身的方法推行《多得一弗蘭克法案》。摩根斯坦利和其他大公司也正在重建其期貨業(yè)務(wù)，整合車(chē)輛借貸、信用卡抵押及其他方式的個(gè)貸，之后發(fā)行由公司背書(shū)的轉(zhuǎn)債，并且包括一些期貨化的基本抵押借貸。我問(wèn)馬克是否能預(yù)見(jiàn)次級(jí)抵押轉(zhuǎn)債卷土重來(lái)。他答道：“我覺(jué)得時(shí)機(jī)一到，他們會(huì)回去。我希望這么，由于這將給市場(chǎng)帶給很大的流動(dòng)性。”

“流動(dòng)性”是拿來(lái)比喻賣(mài)出及買(mǎi)入的難易程度。一家公司在納斯達(dá)克新上市的股票具備很高的流動(dòng)性。靠貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)公司，你可在數(shù)秒內(nèi)將股票售出，且只需支付不到1O港元的傭金。一間冰淇淋車(chē)間是非流動(dòng)性資產(chǎn)，處置其將花費(fèi)大量時(shí)問(wèn)，且費(fèi)用昂貴。就股票市場(chǎng)和其他方式的交易而言，它們以流動(dòng)性促使市場(chǎng)。我不止一次在金融界看到類(lèi)似爭(zhēng)辯：“你不能沒(méi)有中行，也不能沒(méi)有交易。”一家小型私募公司執(zhí)行官對(duì)我提到：“股票的部份價(jià)值就在于你曉得能在明天上午就再賣(mài)它，中行由此造就流動(dòng)性。”

然而，流動(dòng)性有缺陷，或起碼看上去有不足之處。互聯(lián)網(wǎng)股票的流動(dòng)性勸說(shuō)人們?nèi)ミx購(gòu)它，相信股票就能及時(shí)買(mǎi)入。次級(jí)抵押期貨的流動(dòng)性是導(dǎo)致個(gè)貸危機(jī)的重要誘因。住房貸款借錢(qián)所有者覺(jué)得它們依然能買(mǎi)入同華爾街公司發(fā)行的抵押轉(zhuǎn)債綁定的住房按揭，所以它們借貸給所有人。雖然，流動(dòng)性在人們最須要它的時(shí)侯卻很快消失。每位人都企圖在同一時(shí)間買(mǎi)入，造成市場(chǎng)失效。

最近風(fēng)波中最令人震撼的，雖然不是小型華爾街公司這么快速地深陷泥淖，而是他們這么迅速地恢復(fù)贏利，對(duì)自己予以慷慨獎(jiǎng)勵(lì)。今年，瑞銀向職員支付了少于160億歐元的補(bǔ)助。摩根斯坦利則掏出超出140億港元。兩家公司都未進(jìn)行任何新投資活動(dòng)，也沒(méi)生產(chǎn)任何具備實(shí)際價(jià)值的物品，這讓我們不得不探討以下問(wèn)題：從荷包里往外付錢(qián)時(shí)，金融業(yè)是否與眾不同?

洛杉磯州立學(xué)院斯特恩商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托馬斯?費(fèi)立鵬覺(jué)得金融業(yè)的確不同。“在大多數(shù)行業(yè)，當(dāng)職員榮獲過(guò)多收入，她們的公司會(huì)邁向破產(chǎn)，而職員由此將不再榮獲過(guò)多收入，”費(fèi)立鵬告訴我，“也有例外，職工收入過(guò)多，而公司不會(huì)破產(chǎn)，這就是金融業(yè)。”

“你可以制訂交易策略，一夜暴富。但你以后還要費(fèi)數(shù)月乃至數(shù)年時(shí)間去驗(yàn)證它究竟是真金還是運(yùn)氣或是過(guò)份的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)。”費(fèi)立鵬解釋道：“有時(shí)侯，這十分困難。”交

易員(和它們的主管)每季度被評(píng)估一次，它們通過(guò)杠桿式賭注榮獲相當(dāng)體面的收入，而這種賭注卻最終造成公司破產(chǎn)。

在來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力下，華爾街大中行為規(guī)避其向高管領(lǐng)取補(bǔ)助的批評(píng)，造就了何謂的“彌補(bǔ)性收入”。中行不再在1月或2月以現(xiàn)金方式支付大量紅利。取而代之，一家中行向其大部份高薪資職員領(lǐng)取一系列推遲性補(bǔ)償，若利潤(rùn)轉(zhuǎn)為巨虧，其價(jià)值也將下降。執(zhí)行這個(gè)方案最簡(jiǎn)略的方法，就是以受限股票方式領(lǐng)取獎(jiǎng)勵(lì)，這些股票在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。即便公司因前些年所做決策深陷窘境，股票報(bào)價(jià)下降，則作為獎(jiǎng)勵(lì)的股票會(huì)相應(yīng)通縮。摩根斯坦利以現(xiàn)金方式支付獎(jiǎng)金，但把現(xiàn)金存置于一個(gè)受限帳戶(hù)內(nèi)，在一定年數(shù)內(nèi)不能使用。若在此其間，形成獎(jiǎng)金的投資遭受損失，公司有權(quán)收回部份或全部獎(jiǎng)金。

填補(bǔ)性收入上存在的關(guān)鍵問(wèn)題是，他們?cè)诙嗑脮r(shí)間內(nèi)有效。在摩根斯坦利，填補(bǔ)性收入有效期為3年。這樣短時(shí)間內(nèi)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)浮出水面。費(fèi)立鵬覺(jué)得：“制定交易策略，前6年掙錢(qián)，從第7年開(kāi)始巨虧是很容易的事。這正是雷曼兄弟在跑路前6年內(nèi)所為。”

金融業(yè)內(nèi)部幾乎沒(méi)有售價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。“這是一個(gè)交易，”泰德提到，“高盛能做的我也能做。我能做的你也能做。沒(méi)人有特有優(yōu)勢(shì)。即使你有奇特優(yōu)勢(shì)，過(guò)幾個(gè)禮拜，就有人通過(guò)逆向設(shè)計(jì)克隆你的做法。”

投行成本跟總體交易規(guī)模相比，是很小的。“你是顧客，你要做一個(gè)50億港元的交易，”泰德說(shuō)，“這是你做過(guò)的最大的一筆交易。這將決定你和你公司的未來(lái)。為什么你真會(huì)在意這2.5％還是3.3％的成本?不會(huì)的。老生常談一下：當(dāng)你還要?jiǎng)邮中g(shù)，你會(huì)找一個(gè)給你折扣的大夫，還是一個(gè)你信任和了解的大夫?誰(shuí)的成本更高?”

雖然奧巴馬總理近期備受不少來(lái)自華爾街的抗議，但聯(lián)邦政府幾乎沒(méi)有動(dòng)這部很大的掙錢(qián)機(jī)器一根毫毛。

經(jīng)濟(jì)史學(xué)家筆下曾出現(xiàn)過(guò)一段“金融抑止”時(shí)期。在此其間，監(jiān)管者和決策者抑止了銀行業(yè)的下降，反映出公眾對(duì)華爾街心懷疑惑。她們限制了利率，嚴(yán)禁存款機(jī)構(gòu)發(fā)行有價(jià)期貨，并通過(guò)避免金融機(jī)構(gòu)合并，使大部份金融企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小。其問(wèn)，未發(fā)生任何大經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而資本投資、生豐度和薪資下降率使數(shù)千萬(wàn)中國(guó)人邁人中產(chǎn)階級(jí)行列。

與之相反，80年代初以來(lái)，金融業(yè)大舉增殖，而生活水平停滯不前。這是湊巧嗎?常年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者一貫接受金融業(yè)對(duì)自身的價(jià)值評(píng)估，而忽視了市場(chǎng)失靈和其他問(wèn)題的影響。雖然發(fā)生了次貸危機(jī)，議會(huì)和白宮都傾向于對(duì)華爾街言聽(tīng)計(jì)從，由于它們盲目覺(jué)得華爾街對(duì)中國(guó)的繁榮至關(guān)重要。目前，伍利那樣的極右者開(kāi)始指責(zé)這些觀(guān)點(diǎn)。“有人覺(jué)得金融創(chuàng)新具備社會(huì)價(jià)值，”伍利對(duì)我說(shuō)，“我首先發(fā)覺(jué)的是，這個(gè)論據(jù)幾乎沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)論點(diǎn)支持。”

[張征：北京高校國(guó)際問(wèn)題研究院、中國(guó)社會(huì)科學(xué)月刊社；徐步：上海中學(xué)國(guó)際戰(zhàn)略研究中心、武漢中學(xué)]